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随着资本不断涌现在各行各业，作为建筑业重要的主力军民营建筑业企业，面临着前所未有的危机。自身实力较弱企业，扛不住强大资本的冲击，选择被并购或者转型升级。部分“不服输”的民营建筑企业，继续为企业生存而奔波着。

行业竞争加剧，老牌香港承建商寻求上市

2012年至2017年期间，香港本地生产总值按复合年增长率5.5%增长，由20371亿港元（单位下同）增长至26626亿。在香港经济腾飞的这几年，建筑行业一直扮演的重要的角色。贡献的占比也越来越大，从2012年占香港本地生产总值的3.6%增长至2016年的5.2%；其中，香港总承建商及分包商于建业地盘进行建业工程的总产值也在不断抬升，从2012年的1245亿增至2017年的1960亿，复合年增长率为9.6%。

据益普索研报获知，预期香港本地生产总值由2018年的28356亿增加至34033亿，复合年增长率为4.7%，其中，香港总承建商及分包商于建业地盘进行建业工程预计将从2018年的2091亿增至2022年的2336亿。

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（图片来源：港交所）

发展前景甚好的建筑行业，近几年也受到资本市场的垂青。据益普索研报披露，截至2018年7月份，高达1319家企业以一般土木工程的结构及土木工程承包商为经营主体在香港建造业协会注册成立。

为什么资本如此热衷土木工程项目的开发呢？近几年房地产行业增速放缓，部分承包商承接项目及可招标的项目也在减少。而土木工程行业却是另一番景象，由于香港政府对道路工程及渠务系统工程的投入不断加大，道路及渠务基础结构工程需求也在持续增加。据香港财政司司长表示“香港基本工程储备基金的开支将2017年/2018年的1072亿增至2021年/2022年的1308亿，以支持一系列的基础建设项目，包括启德体育园项目、十年医院发展计划、铁路项目及新市镇发展项目，将涉及不同土木工程，例如地盘平整、道路及渠务以及机电工程。”

行业发展前景向好的同时，竞争也在加剧。一定程度上，老牌企业也受到了前所未有的行业冲击。其中，就有我们今天的主人翁——富汇建筑控股有限公司（以下简称“富汇建筑”）。10月11日，富汇建筑向港交所提交了上市申请书。

作为是香港老牌的承接土木工程的承建商富汇建筑（通俗的说，承建商就是我们常说的施工企业），已为香港建筑行业默默贡献了21个春秋。富汇建筑身处的建筑行业，长期以来，利润率始终保持10%以下（包含了企业多种经营实现的利润），而工业、房地产业平均在15%～20% 左右，建筑业已属于利润率最低的第二产业。随着行业竞争的加剧，行业利润也在不断的稀释，传统未上市的建筑承建商企业并不具备强大的资本与上市的企业抗衡，面临着被淘汰的风险。为不会行业所淘汰，也倒逼了像富汇建筑这样老牌企业，寻求上市融资“存活”。

上市寻求多元化发展，业绩短期承压

不少投资者不禁会问，上市了，富汇建筑就能摆脱被行业“淘汰”的风险吗？

实际上，建筑承建行业是个高度竞争的行业，在百舸争流的当下，上市不单单可以为企业续命，还可以为企业发展寻求 “多元化、国际化”。多元化、国际化”是民营建企发展到一定规模后谋求持续发展的必然要求。许多企业在建筑主业的基础上，逐步进入了房产、金融、旅游、医疗、教育、化工等产业，企业集团化、大型化发展势头迅猛。不仅做大了房地产业等非主业，而且成立或合作成立了小额贷款公司等金融机构，实现了盈利能力、融资能力的根本提升。

富汇建筑作为土木工程的承包施工企业，主要负责地基、道路及水务工程的施工建造。富汇建筑收入结构非常简单，主营业务就两项，分别为土木工程和建筑工程。其中，逾9成的收入来源是土木工程建筑业务，土木工程建筑大部分收入来源是私营部门。也就说大部分承接的项目工程是靠自己承接的，与同业竞争对手过渡依赖政府工程项目有所不同。

（图片来源：港交所）

从营业收入上看，截至2015年—2017年末以及2018年4月30日止，实现收入分别为2.368亿、3.594亿、3.973亿及7445万。同期的净利润为1421万、2847万、4561万、及亏损133.5万。毛利分别为1953万、3454万、5882万及764万，而同期的毛利率分别为8.3%、9.6%、14.8%及10.3%。

从上述数据上看，营业收入整体平平，增速并不明显。净利润表现增收不稳定，2017年出现净利润大增，主要原因是富汇建筑在该年度招标到毛利率贡献高的项目。而2018年首4月出现亏损主要原因是分包商成本增加及行业竞争加剧导致招标价格较低所致。营收增速出现放缓的态势下，净利也出现下滑；短时间内富汇建筑业绩收益将承压。

依赖五大客户“造血”，经营风险需留意

从贸易应收款项看，富汇建筑的信贷风险在不断攀升。截至2015年—2017年末以及2018年4月30日止，贸易应收款项周转日数分别为15.7日、19.7日、39.4日及87.9日。贸易应收款项回款平均耗时不断增加，也造成企业信贷风险的陡增。应收款项的增加，对富汇建筑的经营现金流也带来了拓展经营活动的压力。对此，投资者应对富汇建筑未来经营现金流的质量需多留意才行。

（图片来源：港交所）

从客户创收贡献百分比上看，客户集中度超九成。截至2015年—2017年末以及2018年4月30日止，（创业地基—最大客户、忠信、道顾、宝力及其他供应商）五大客户合计占富汇建筑总营收百分比分别为100%、96.2%、93.8%及90.8%。其中，最大的客户（创业地基）占富汇建筑总收益百分比分别为57.9%、42.0%、45.6%及30.6%。虽然客户集中度呈现逐年递减的态势，主要原因归于建筑工程业务的开发及其他新供应商加入所致； 但总体上看，五大客户的贡献度占比还是比较高，且富汇建筑并没有与这五大客户签订长约，完全依赖客户的忠诚度。这也增加了富汇建筑未来经营活动不确定性的风险。

对于上市后募集资金的用途。从招股书显示，富汇建筑将会用于收购机器及设备，以扩大规模的同时减少分包商成本的压力，具体资金用途占比富汇建筑还在规划中。从募集资金大部分用于购买设备上看，富汇建筑将在土木工程行业继续“奋斗”。至此，希望富汇建筑能借助香港强大的融资平台效应，在土木工程行业做大做强。

（财华社）

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