[ 一些企业在多晶硅疯狂涨价时只顾眼前利益，尽快圈钱投资；可多晶硅价暴跌后，其前期投资打了水漂，无法挽回，唯一的做法就是关门大吉]

将无锡尚德的百亿负债打了三折、出价30亿元来接盘的主角顺风光电[-2.12%]（01165.HK），神秘地进入光伏行业，令业内震动不小。

到底为何选择收购无锡尚德、希望构建一个怎样的新市场，顺风光电对光伏市场的判断又是怎样？近日，该公司董事长张懿谈及此事。他认为，无锡尚德破产与超额融资、行业资产价格缩水等两大原因有关；买下无锡尚德不仅是从本身估值所作出的决定，也对顺风光电未来发展电站有裨益、把握“光伏组件买卖双方关系快速转变”的风向。

过度融资

银行高管背景出身的他，从金融方面来诠释其理解无锡尚德失败的症结所在：首先是该公司出现了过度融资，“1家企业本身可能需要100亿元资金，但它拿了130亿元甚至更多的融资额。”这种过度融资既有银行的问题，也有上市公司本身的问题。

其次，光伏产业资产价格的大幅缩水，也导致市场产生了重大变化，“这是施正荣自己也始料未及的。一公斤多晶硅，在最早时值几十美元/公斤，2008年被炒高到400美元/公斤，现在跌到10多美元/公斤。整个光伏产品价格平均跌了70%左右。”资产价格缩水后自然会有大批倒闭、破产的公司涌现，因为其前期融资已经化成了泡影，这类例子比比皆是。如一些海外多晶硅企业在多晶硅疯狂涨价时只顾眼前利益，尽快圈钱投资；可多晶硅价暴跌后，其前期投资打了水漂，无法挽回，唯一的做法就是关门大吉，为其融资的公司、银行自然也只能望洋兴叹。而无锡尚德在这一轮资产价格大跌时，也更具典型性。

一位光伏公司的财务负责人昨天对《第一财经日报》记者说，银行对于每个行业的判断不可能很准，“光伏这么剧烈的变动之下，大部分银行都无法预测到。但是银行通常会在贷款时有补充条款，约定对某个项目进行贷款（如100万元）时，会让对方提供相应的抵押物。当贷款方的资产缩水、以往抵押物不足以抵偿银行融资的话，银行会要求贷款方继续增加抵押物。但银行在2012年下半年逐步发觉：一些光伏企业遇到困境了，更痛苦的是，银行也拿不到相应的光伏公司抵押物了。”

另外，在2009年和2010年光伏产业又一波疯狂时，不少银行出于竞争考虑，并不让光伏企业提供与之融资相配套的抵押物。“如果银行方面要求光伏公司拿出抵押物的话，它很可能就失去了一个大客户，这对于银行信贷员来说也是很大损失。所以，这一轮无锡尚德破产重整过程中，之所以银行有数十亿元的巨大坏账，也给了银行一个巨大的教训，是银行自身在贷款过程中没有收紧、没有按照程序办事的结果。”从无锡尚德十多家重要银行的详细清单中可以看出，大量银行也确实没有向无锡尚德寻求融资抵押物。

争议30亿元估值

顺风光电收购无锡尚德的过程中，市场另一关注焦点还在于，对其百亿元债务打了三折（即30亿元）的收购是否合理。

据记者拿到的一份内部资料，无锡尚德的资产审计值为103.84亿元，其中应收款净值为62.66亿元。在破产清算的前提下，其资产评估值为22.43亿；若持续经营的话，资产评估值为36.93亿元（其中非现金担保资产的评估值为8774.55万元，应收款的评估值是14.61亿元）。因此从上述评估值来看，顺风光电出手30亿元解救无锡尚德也算是估值合理。不过此前介入其中的英利绿色能源，对无锡尚德的估值在16亿元。前述那位光伏企业财务负责人说，价值评估方法有多种，如无形资产评估、成本法、收益法等等，加上光伏产业变化过快，在每个时间段，企业对价值评估的方式、衡量标准都不统一，找出一个与无锡尚德评估完全一致的参照物也有些困难，“但我们感觉，顺风光电还不仅仅在资产评估上，更多是看中今后对其公司发展的帮助即无形资产评估这方面。而且，他既然以高于英利绿色能源16亿元这么大的差价拿下，也是希望能有一个势在必得的出价。”

另据张懿介绍，顺风光电收购无锡尚德之后，会有总计2G瓦以上的组件及电池产能，这为后续顺风光电大力发展电站业务带来很大帮助。“无锡尚德总计有2.2到2.6G瓦的产能，2014年顺风光电大概有3到4G瓦的电站项目要开工，彼此能够形成互补效应。”

国泰君安分析师侯文涛也认为，在目前光伏行情转暖的时刻，想要拿到一个像无锡尚德这样有较大组件规模且管理较为简单（部分人员已经离职，可再继续招聘）的企业不算很多，“大规模的光伏组件公司如阿特斯、天合光能、英利等都铁定不会被其收购。因此，如果资产、人员厘清的话，反而好管理。”

明年光伏组件供不应求？

张懿告诉记者，之所以不借助现有的光伏组件企业供应组件，还有一个考量在于“光伏买卖双方的转换速度会非常快，现在可能供大于求，但是明年市场会恢复得很好，因此我们也需要未雨绸缪。”在他看来，今年光伏行业已有起色，而明年光伏组件可能会供不应求。

隆基股份[0.00% 资金 研报]（601012.SH）董事长李振国此前也告诉记者，国内中游的光伏硅片厂商会在明年大量扩产，可能会从现在的5G瓦左右单晶硅片规模，扩张到7G瓦甚至更多。

“但我觉得，对市场的买卖双方转换判断，还不能过早下结论。”前述光伏企业财务负责人说，“有的专家确实说过，明年一季度就有一个产能爆发期，但有的则更加悲观一些。”他所在的企业就偏向保守预测，谨慎出货，“这种做法有优劣势：市场好的时候，可能别人的利润率有40%，而我们只有20%；但市场差的时候，别人已经死了，我们还活得很健康。”

对光伏买卖双方转换判断失误的例子也不在少数。一家中部地区的大型光伏企业就仅仅“猜中了开头”：其曾在2004年下半年时大量囤积了各类低价多晶硅，赌对了2006年~2008年的行业大发展时期；但其后来上马了投资高达百亿元的多晶硅项目，却证明是赌错了。而一些下游组件厂商曾在组件出货量巨大、多晶硅价暴涨时，签订了众多的长期多晶硅购买协议，订单高达十多亿美元；结果，当多晶硅毫不值钱时，有的组件厂也输得精光。