15日，合生元（01112.HK）对外公告，拟发行本金额为25亿港元于2019年到期的零息可换股债券，同时已向经办人授出选择权，以要求公司进一步发行本金总额最多为6亿港元的增发债券。

“发债仅是为了增加多一种融资渠道，也是给看好合生元的投资者增加一种投资方式。”合生元相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时强调公司目前现金流充裕。乳业专家宋亮则认为，随着今年5月乳业GMP审查大限临近，国内中小奶粉制造企业要赶在被淘汰之前变现，合生元发债更多是正为下一次并购储备弹药。

为此，合生元对此次融资开出了甚为优厚的条件。公告披露，此次发债的初步换股价为90.84港元，较前一日收市价溢价约27.49%；较前十个交易日的平均收市价溢价28.69%。此外，除非债券先前已赎回、兑换、购买及注销，否则合生元将会在到期日按有关本金额的115.34%赎回每份债券。

据21世纪经济报记者道了解，若按初步换股价90.84港元获悉数兑换，实发债券将兑换为2752万股股份，相当于扩大后公司已发行股本约4.37%；实发债券及增发债券将兑换为3413万股股份，相当于扩大后公司已发行股本约5.36%。而经扣除佣金及开支后，估计最终可为合生元融资约30.38亿港元。

而合生元2013年中报显示，截至6月30日公司期末现金及现金等价物为6.77亿元，与2012年同期的11.26亿元相比大幅降低了39.88%。“公司拟将所得款项净额用于扩充现有业务融资及作一般公司用途。”合生元公司称。

事实上，在短短半个月以来，合生元先后宣布斥资3.5亿元收购长沙营可营养品有限公司100%股权，以及投资4000万元与杭州可靠护理用品股份有限公司成立合资公司。分析认为，短时间内的两宗大额投资对公司的现金流陡增压力，加上去年8月合生元因奶粉反垄断调查被国家发改委罚款超过1.6亿元，此后公司一直执行降价令。合生元集团主席兼行政总裁罗飞预计，新的价格将整体拉低公司下半年毛利率两个百分点左右。

为此，合生元在去年9月新推出了素加品牌系列奶粉，并决定今年在素加品牌下加推新系列奶粉，主攻四五线城市。据了解，此前收购的长沙营可公司将仅用于生产该新系列奶粉。

“按照最新的婴幼儿乳品审查细则，营可工厂的确需要增加一些设备，至于要增加投资多少，目前还在计划当中。”上述合生元相关人士表示，目前长沙营可的许可证是干法工艺。宋亮预计，出于让公司落地本土以及完善产品线的考虑，合生元接下来还将继续物色国内外合适的收购对象，以解外界对其身份认同之“渴”。

受发债消息影响，1月15日合生元股价报收69.95港元，微跌1.82%。