随着大小文广合并的正式挂牌，这艘上海滩的广电航母正酝酿新一轮的连串改革，然而资本市场的反馈却并不积极。

3月31日，复牌之后的东方明珠[-0.93% 资金 研报]（600832.SH）与百视通[-1.61% 资金 研报]（600637.SH）双双跌停，东方明珠收报于11.34元/股，而百视通则跌落至32.08元/股，一位二级市场的投资人士表示，这与此前停牌后的预期大相径庭。

北京一家券商传媒板块分析师向21世纪经济报道记者表示：“跌停的原因很大程度在于3月30日大小文广的合并内容中没有提及两家上市公司的具体整合方案，这让资本市场感到失望。”

3月30日晚，百视通与东方明珠双双发出公告称，本公司接控股股东——上海广播电影电视发展有限公司通知：根据上海文广整合改革方案，自即日起原上海文化广播影视集团的事业单位建制撤销，改制设立的国有独资上海文化广播影视集团有限公司正式运营，上海东方传媒集团有限公司以国有股权划转方式与上海文化广播影视集团有限公司实施整合。

“目前传媒板块整体估值回调，我认为市场给出的市盈率水平应该在30~40倍左右。”上述分析师对21世纪经济报道记者说。目前，东方明珠的动态市盈率为64倍，而百视通的动态市盈率约为57倍。

首动娱乐板块

目前，两大上市公司称，新成立的文广集团将根据东方明珠、百视通的相应定位，用市场化方式对相关业务逐步进行梳理、分步解决相关业务和资产的调整问题，目前没有涉及本公司资产重组的具体方案。

正如黎瑞刚在此前SMG内部的演讲稿中所言，2014年3月底将“把大文广和SMG的牌子合二为一”，黎瑞刚还提出要用一年左右的时间理顺内部关系。

上海广电系著名研究学者、上海交通大学教授魏武挥在接受21世纪经济报道记者采访时说：“理顺内部关系的标准之一实质是产权清晰，便于资产交易。目前媒体产权的一个大问题在于由于很多是事业性质，导致没有办法退出，一旦做不好只能关门了事，留下巨大债务问题，所以黎瑞刚需要把原有大小文广的资产进行公司化、商业化的重新梳理。”

据SMG内部人士透露，自黎瑞刚回归后，一系列的改革已接踵而至，目前第一个的攻坚对象就是娱乐板块。资料显示，2月20日，上海广播电视台和SMG启动了娱乐板块的改革，15天后，新组建的东方卫视中心正式运营。

SMG旗下子公司、尚视影业CEO苏晓告诉21世纪经济报道记者，新集团鼓励往市场化的方向努力，我们也是主动对接，不论是去年做的一系列动作，或者自己做的股改，做的影视基金，以及和迪士尼公司的合作，都是一些市场化的做法。目前集团是非常鼓励我们继续往这个方向往前走，方向上不会有什么调整。

但苏晓没有透露，尚视影业具体IPO的计划。此前曾有大量消息称，尚视影业可能在完成股改后独立上市，不过目前更有种倾向认为，该影视资产可能将装进集团已有的两大上市公司平台里。

同样此前在证监会初审中被中止审查的炫动卡通目前也暂无独立IPO的消息，SMG相关人士表示，目前针对炫动卡通还没有很明了的架构调整，今年的重心将回归到内容制作上面。

魏武挥说，黎瑞刚第一个选择要动“娱乐板块”，是因为他在娱乐板块上有成功的经验，华人文化产业基金旗下的《中国好声音》就是一个最好的证明案例。但是SMG旗下的财经板块就不太好弄了，目前证券市场一片哀鸿，财经板块的关注度根本不及娱乐板块。

集权式改革

在此次挂牌合并后，黎瑞刚一人同时出任新集团董事长、总裁，以及上海广播电视台总台长、党组书记四个要职。对此，魏武挥评价说，这表明上海市政府希望文广集团内部的决策统一中心化，所以黎需要集权集中资源来谋求改革层面的突破。

大小文广的问题历来存在。

大文广集团为上海文化广播影视集团，小文广为通常意义上的SMG。大文广除开小文广外，还拥有上海电影集团、上海文广演艺集团、上海文广科技发展有限公司、上海文广实业有限公司、上海文广集团大型活动办公室、STR 国际（集团）公司、上海电影资料馆等资产。

小文广作为大文广管辖的上海广播电视台下属企业，堪称大文广中的核心资源，无论是资产还是营业收入、利润额，小文广多年来都要占半甚至一半以上。小文广目前拥有11个广播频率、15个电视频道、15个数字电视付费频道、10种报纸杂志，以及IPTV、手机电视、网络视频、互联网电视等新媒体平台；业务涵盖内容制作、媒体运营、互动传播、现场演出、家庭购物及文化传媒产业投资等多个领域，并积极进行跨媒体、跨地域拓展。

早前，黎瑞刚在主政小文广期间，推出了五大板块，除了百视通已借壳上市外，还有炫动传播、第一财经、东方娱乐、东方购物等业务板块。炫动传播曾在IPO排队，此外，小文广还控股尚世影业。

上海某券商分析师表示：“小文广未上市资产整体利润规模应在10亿-12亿元，其中东方购物4亿-5亿元，东方娱乐在6亿-7亿元。而东方明珠目前的业务结构更适合作为上海地区的大娱乐平台，相关资产注入可以期待。”

21世纪经济报道记者从相关人士处获悉，东方娱乐频道和星尚频道将会注入东方明珠之内，不过，东方明珠方面对此并没否定也没肯定，东方明珠给到21世纪经济报道的回复是：“新文广的班子将会根据上市公司的定位，用市场化方式对相关业务逐步进行梳理，分步解决相关业务和资产的调整问题。”

目前SMG改革中的一个主要问题在于，集团内部各大板块各自为政，原有各板块谋求的多元化导致内部资源难以协调支撑。

“我们把SMG比喻称小巨人，表面看可以是独立的生态体，包含所有的产业链环节，可以实现自给自足。但它的问题就在于像封建时代自给自足的小农经济，难以真正的做强做大。”魏武挥告诉21世纪经济报道记者。

据悉，目前黎瑞刚已经在着手准备完成子公司多元化过于分散的棘手问题。魏武挥说，在华人文化产业基金的这几年让黎瑞刚已经成为具有金融思维的传媒人，这区别于传统内容生产者的舵手，黎瑞刚在完成一连串的内部改革后，接下去一步一定是资本市场。

黎瑞刚表示：“在组织架构上将五个频道部门的资源整合成一个东方卫视中心，在用人机制上设立独立制作人制、完善激励机制等，在基层、在内部先形成一片‘试验田’，再形成可复制可推广的经验。”

21世纪经济报道记者从东方卫视中心获悉，目前其组织架构已经做扁平化设计，同时下设20个独立制片人、3大中心（节目研发中心、节目生产中心、频道运营中心）、3大部门（综合管理部、广告营销部、业务拓展部）。 （编辑杨颢）